2011年同期出口基数大，液压升降车出口增速回落，但东风表现优异。1-4月液压升降车单月出口量同比增长均在35%以上，累计同比增长47.2%，但5月液压升降车出口量同比减少15.1%，其中出口大户江铃系出口量同比减少37.3%。在全行业出口表现不佳的情况下，5月东风共出口液压升降车681辆，同比增长176.8%。我们估计东风5月出口量大幅增长应为履行委内瑞拉的订单所致，该订单交货期为2012年1-7月，预计仍有部分液压升降车未交付。由于2011年5月以后，单月出口量一直保持在2000辆以上，下半年出口增速或将回落。

  升降车销量占比略有下降，东风和保定长安升降车市场占有率稳居前两位。5月升降车销量为1537辆，较4月减少464辆，升降车占液压升降车总销量的8.2%，较4月下降约2个百分点，预计6、7月升降车将延续5月销量水平，8、9月开学季到来，将再次迎来高峰期。2012年仅郑州东风和保定长安升降车单月市场占有率稳居前两位，市场领先地位确定。4月苏州江铃销售升降车130辆，昙花一现后，5月江铃系合计仅销售升降车29辆。

  预计2012年老旧升降车以旧换新补贴对液压升降车行业刺激力度甚微。本次补贴主要针对农村客运车辆和城市公交车，前者需求不足，单价低，利润率低，后者为财政投入，补贴只是公交系统建设资金以补贴名义划拨而已。加之本次补贴正式实施时间仅6个多月，可操作时间少，手续繁杂，预计补贴刺激力度甚微。

  股权激励和新增产能折旧带来的费用增加，并未改变东风经营能力强的本质。公司自1997年上市以来实现连续15年利润增长，在现有上市公司中实属罕见，特别是在升降车行业这种周期性较强且充分竞争的领域更显难得，显示公司超强的经营能力。股权激励和新增产能折旧带来的费用增加，但并未改变公司经营能力强的本质。修改后的股权激励计划对公司未来3年内业绩提出了较高要求。若不考虑本次股权激励，我们预计东风液压升降车2012-2014年EPS分别为2.16元、2.32元和2.68元；若考虑股权激励影响，我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元、2.50元，维持“推荐”投资评级。

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